事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dà十二生肖中张牙舞爪是哪些动物n)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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